读书1-20
20，不同的行业应用不同的估值方法
大家好，欢迎做客，500本投资笔记，今天我们继续解读齐俊杰看财经这本书，关于估值方法的介绍。
市现率，PCF，公式是股价除以每股现金流。我们需要注意一点，有的机构在计算市现率的时候，会用每股经营现金流。每股经营现金流不如每股现金流更全面，每股现金流不仅包括经营活动，还包括投融资活动产生的现金流。我们可以通过“i问财”网站搜索每个企业的每股现金流。市现率可以评价股票的价格水平和风险水平，这个指标越小，表明上市公司的每股现金增加额越多，经营压力越小。对于一些股价很贵的企业，通过这个指标可以重新发现它的投资价值。
现金流越多的企业，它资本支付能力就越强，每股现金流才是企业真正能够拿到手里的钱。市现率越低的公司通过经营现金流收回成本的时间就越短。市现率比市盈率更可靠，因为利润可以造假，但是现金流却很难造假。企业没有利润，可能不会一下就倒闭，但是没有现金流，马上就死给你看。所以现金流才是硬道理。
市现率的优点，1，数据不容易造假，如果市盈率和市现率走势分歧较大，说明市盈率不真实。2，对于没有盈利且快速扩张的企业，可以用市现率来估值。
市现率的缺点，1，大部分投资者不愿意计算公司的每股现金流，所以不太重视这个指标。2，需要使用年报中的每股现金流，季度报告中的数据参考意义不大。3，通过市现率选出来的股票组合，并没有跑出收益优势，在牛市的时候还经常跑输指数。
在什么情况下使用市现率呢？1，对于利润不明确，处于扩张期的企业，可以用这个指标估值。2，对于市盈率具备投资价值的企业，我们也可以利用市现率来验证市盈率的真实性。3，在熊市的时候，选择低市现率更稳妥。
企业价值倍数，公式EV / EBITDA ，EV，代表公司价值，EBITDA是，息税折旧及摊销前利润。在“i问财”网站里可以查到这些数据。企业价值倍数就相当于把杠杆和负债的因素排除掉，剩下不加杠杆的生意所获得的倍数。它可以衡量公司偿债能力，非常适合前期投入巨大，回报期非常长的行业，比如说酒店，高速公路等。
企业价值倍数的优点1，他不受所得税税率不同的影响，使不同的国家的上市公司估值更具有可比性。2，排除了折旧摊销这些非现金成本影响，更能够准确地反映公司价值。3，排除了杠杆和负债的因素，能够更准确地反映生意的好坏。这个指标的缺点就是计算非常复杂。
企业价值倍数的应用场景，1，他是市盈率的照妖镜，能够把高杠杆，高负债的公司过滤出来。比如，房地产行业。2，也适用于钢铁行业，冶金行业，制造业等重资产行业，因为这些行业折旧和摊销占比过高，会缩减企业的利润率，扭曲真实的价值。3，适合那些经营活动现金流明显高于利润的行业。4，适用于充分竞争行业中，没有巨额商誉的公司，5，不适合那些固定资产更新变化较快的公司。6，不适合那些营业利润亏损的公司。7，不适合控股结构的公司。
我们还是通过“i问财”网站，把一个行业的所有企业价值倍数都找出来，结合市盈率使用，市盈率差不多企业价值倍数更低的说明，负债要少些，商业模式更好。作者的经验是，如果有几家公司无法做出决定投资哪家，就可以用企业价值倍数再筛选一遍，在大熊市里边，才会用估值方法去选股，大牛市里几乎所有的东西都贵了，估值就没有意义。
PEG估值法，公式，市盈率除以净利润增长率。一般情况下，公司的市盈率估值是多少倍，投资者就会预期，它会以什么样的速度增长。比如公司的市盈率是十倍，那么，他每年的净利润增速应该也保持在10%左右才比较合理。如果净利润增速低于10%，说明公司可能被高估了，如果净利润增速高于10%，则说明公司被低估了。放在指标里就是指标小于一，说明公司具有投资价值，越小越好。如果大于一，我们就要小心了，数值越大，说明被高估得越多。PEG这个指标不仅考虑了公司市盈率的高低，而且还兼顾了公司的成长性。
PEG估值法的优点，1，这个指标考虑到了公司盈利的增长能力，遇到高市盈率的公司我们可以再用这个指标筛选一遍。2，因为考虑了利润增长因素，这个指标让不同行业中的市盈率相差很大的公司可以横向对比，比如传统行业，市盈率只有十倍，每年利润增速只有5%，PEG大于1。另一个科技公司市盈率有40倍，每年利润稳定增长50%，PEG小于1。两个公司相对比，即便科技公司市盈率是传统公司的4倍，从PEG估值来看科技公司更具有投资价值。
PEG估值法的缺点，1，这个指标里包含市盈率，也就是依赖企业利润的真实性。不适合利润不稳定的周期类公司或者亏损企业。2，净利润增长率的持续性无法预测，甚至有的公司会隐藏利润，然后在第二年集中释放利润，造成利润大增的假象。比如一家公司一年赚十万元，但是去年，该公司只公布了五万元，把剩下的五万元挪到今年一起公布，今年的利润就变成实际的十万元加去年剩下的五万元变成了15万，如此骚操作之后，他的净利润增长了三倍。所以我们要提防有些故意改变业绩的公司，识别的方法也很简单，我们把时间拉长，多看几年他的利润变化，关注利润的绝对值，当出现一年突然比正常情况下降低了，第二年又增加了很多，很显然，利润被做手脚了。
PEG估值法的使用场景，1，仅限于弱周期，业绩增长稳定的企业。业绩波动太大的公司，这个估值方法就不准确了。2，这个估值方法最好是能预测公司未来5到10年的利润增长，如果能够把握住这个长期的增长趋势，赚钱的概率会很大。现在我们这的基金越来越喜欢超配成长股，就是因为我们国家的经济在快速增长，在快速增长中的企业高市盈率会被化解，所以，即使这些高景气的公司被高估了，基金们还会抱团买入。这里的关键问题在于高增长是否真实，是否可持续，这需要我们对公司有相当强的把控力。
不同的行业当然要用不同的估值方，市场上的公司大致可以分为价值类，周期类，成长类。价值类公司估值会简单点，估值手段可以分为PE，PB，PEG和现金流贴现。周期类公司在估值的时候，首先要确定的是宏观经济周期，然后再用历史市净率进行估值。成长类公司，首先要确定它的行业趋势和业务能力，然后辅助以历史市盈率，市销率以及PEG估值法。
分行业来看，1，银行业主要用市净率进行估值，当PB降到0.7倍以下，股息分红率超过国开债利率，通常说明银行被低估了。
2，证券业没有太合适的估值方法，主要受股市周期影响，具有很强的反身性，也就是牛市里，它会涨的更好，熊市里跌的更深。适合用右侧追击法进行投资，千万不要用左侧定投。
3，消费品行业，业绩稳定，现金流充裕，适合用PE和PEG估值法。
4，汽车行业是消费加周期型，在销售上升周期，可以通过PE估值。
5，科技行业属于成长类，需要先判断公司未来的发展方向，然后再辅以市盈率和市销率估值法。这个行业需要投资者对行业发展有更深的洞悉力，有的时候即使是公司的管理层也未必能够清晰自家公司的业务发展方向，2010年的马化腾，估计也不会想到今天的腾讯会发展成这个样子。
6，医药行业，先看公司自由现金流是否稳健，然后再用市盈率或peg估值法。直接面向消费者的医药类公司比B端的更好估值。B端药企需要投资者有更专业的医学知识，同时还要充分了解他的产品。医药行业在市场中的表现通常在经济周期的后端，或者靠事件驱动，比如说这次的新冠肺炎疫情，就推升了医药行情。
7，房地产行业，他受房地产政策周期影响，限购限贷政策取消的时候，他可能会迎来投资机会。房地产公司的业绩滞后于商品房销售大概一年，所以，投资者千万不要被房价高涨迷惑。
8，文化传媒行业，具有一定的反身性，当行业越涨业绩反而越好，越跌则业绩越差。
9，能源，有色金属，钢铁，工程制造，机械制造行业。这些行业需要宏观强周期推动，主要看ppi和铜价的表现，以及基础金属的价格，辅助市净率估值。
10，动漫，太阳能，环保等补贴行业，在我们这儿政策补贴的行业很难做大，投资这些行业，只能抓住政策短期的刺激机会。
11，航天军工行业，这个行业作者的观点是尽量不要投，因为我们没有见过他的产品，也没有用过，没有持有信心。
12，传统家电，家居，建材行业，他们间接受到房地产周期影响，业绩稳定的企业可以用市盈率或peg进行估值。
13，农业，作者的观点是没有调研能力的普通投资者尽量不要投。因为财务报表数据很难辨别真伪。
总之，消费股能够用PEG进行估值，比较好算，业绩可预测性强。周期性明显的行业，我们需要对宏观环境有充分的把握。做投资的铁律就是不熟悉的，没把握的，不确定的都不要去投。股市里赚钱的机会有的是，我们不可能赚到所有的钱，找我们看得懂的行业去投资，守住自己的能力圈最重要。
明天我们继续解读购买股票前使用的一个标准化的估值模板。
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